Previsões para 2025: estrondoso ou morno?

Michael Roberts [*]

É altura de fazer algumas previsões sobre o que acontecerá à economia mundial e aos seus principais países em 2025. Muitas pessoas consideram que é uma perda de tempo fazer tais previsões, uma vez que nunca são exatas e, muitas vezes, acontece o contrário. É claro que as previsões estão envoltas em erros, tendo em conta as muitas variáveis que determinam as economias. As previsões meteorológicas continuam a ser difíceis de fazer e os meteorologistas estão a lidar com acontecimentos físicos e não (pelo menos diretamente) com ações humanas. No entanto, as previsões meteorológicas com uma antecedência de até três dias são atualmente bastante precisas. E as previsões a mais longo prazo sobre as alterações climáticas têm sido amplamente confirmadas nas últimas décadas [NR]. Assim, se considerarmos que a economia é uma ciência (embora uma ciência social), e eu considero-o, então fazer previsões (a longo e a curto prazo) também faz parte do teste de teorias e provas em economia.

Eis o que eu disse num post sobre a previsão para 2024:   “Em suma, 2024 parece ser um ano de abrandamento do crescimento económico para a maioria dos países e, provavelmente, de maior recessão na Europa, América Latina e Ásia. A crise da dívida nos países do chamado sul global que não têm energia ou minerais para vender vai agravar-se. Por isso, mesmo que os EUA evitem uma recessão total este ano, não será uma “aterragem suave” para a maioria das pessoas no mundo.” Penso que esta afirmação acabou por ser globalmente correta (para variar!).

O ano de 2024 foi de eleições. Realizaram-se 40 eleições nacionais, abrangendo 41% da população mundial e representando 42% do PIB global. E as minhas previsões para os resultados destas eleições também foram bastante exatas. Relativamente à eleição mais importante, a eleição presidencial dos EUA, disse o seguinte: “não há certezas sobre quem vai ganhar; ou se Biden vai mesmo recandidatar-se; ou se Trump ou Biden vão mesmo cumprir outro mandato completo”. Portanto, não é muito claro, mas pelo menos não está errado. Biden não se recandidatou, Trump ganhou (por pouco no voto popular) e não sabemos se irá cumprir um mandato completo.

Os resultados de outras eleições foram muito mais fáceis de prever:   o Reino Unido, a Índia, a Indonésia, a Coreia do Sul, Taiwan e a África do Sul saíram como previsto. As surpresas foram a vitória de um partido de esquerda no Sri Lanka e a vitória da esquerda como maior partido nas eleições antecipadas em França. Em quase todo o lado, os governos em exercício perderam quota de votos e/ou foram derrotados; e a afluência às urnas diminuiu, revelando a desilusão dos cidadãos em relação a todos os principais partidos políticos. É provável que esta tendência se mantenha em 2025 com as eleições na Alemanha, Canadá, Austrália, República Checa e Noruega; e também na América Latina (Equador, Chile e Bolívia).

E quanto à economia? O ano de 2024 terminou com seis das sete principais economias capitalistas em estagnação ou em recessão total, medida com base no produto interno bruto (PIB). E, quando medido com base no PIB por pessoa, até os EUA, a economia com melhor desempenho do G7, não se saiu tão bem, enquanto as restantes economias ficaram estagnadas, na melhor das hipóteses. A razão para isso não foi um aumento da população através de nascimentos e mortes, mas sim através da imigração líquida. A imigração aumentou a população ativa e a produção nacional em 2024 nos EUA, no Reino Unido, na Austrália e no Canadá. A longa depressão que começou após a Grande Recessão de 2008-9 foi retomada após a crise pandémica de 2020 e continuou em 2024.

O Banco Mundial apresentou um quadro sombrio da situação para a maioria das pessoas no mundo. Em 2024, “a redução global da pobreza extrema abrandou até quase estagnar, com 2020-30 a ser uma década perdida”. Cerca de 3,5 mil milhões de pessoas vivem com menos de 6,85 dólares por dia, o limiar de pobreza mais relevante para os países de rendimento médio, que albergam três quartos da população mundial. “Sem uma ação drástica, poderão ser necessárias décadas para erradicar a pobreza extrema e mais de um século para eliminar a pobreza tal como é definida para quase metade do mundo”. Com poucos progressos no controlo do aquecimento global, “1,2 bilhões de pessoas enfrentaram riscos relacionados com o clima e uma elevada vulnerabilidade, com o Sul da Ásia e a África Subsariana entre as regiões mais afetadas”.

Depois, há o peso da dívida dos chamados “países em desenvolvimento” – algo que argumentei que iria piorar em 2024. O Banco Mundial, mais uma vez:   “A pandemia de COVID-19 aumentou drasticamente os encargos da dívida de todos os países em desenvolvimento –- e o subsequente aumento das taxas de juro globais tornou mais difícil para muitos recuperar o seu equilíbrio. No final de 2023, a dívida externa total dos países de baixo e médio rendimento atingiu um recorde de US$8,8 bilhões (trillion), um aumento de 8% em relação a 2020. Os pagamentos de juros para os países em desenvolvimento aumentaram em quase um terço para US$406 bilhões, deixando os países com menos fundos para investir em áreas críticas como saúde, educação e meio ambiente.

A Organização Internacional do Trabalho (OIT) concluiu que, em 2024, a maioria dos trabalhadores sofreu uma redução ou não registou qualquer melhoria nos seus salários, depois de contabilizada a inflação; e é pouco provável que esta situação melhore muito em 2025. Os salários reais continuam abaixo dos níveis anteriores à pandemia em muitas partes do mundo. E as disparidades salariais entre os trabalhadores mais bem pagos e os mais mal pagos do mundo continuam a ser grandes. A OIT calculou que, em 2021 (ajustado pelo poder de compra), os 10% dos trabalhadores mais pobres ganhavam 250 dólares por mês, enquanto os 10% mais ricos ganhavam 4 199 dólares por mês por trabalho a tempo inteiro. “Isto significa que o poder de compra do trabalhador com salário mediano nos países de baixo rendimento é cerca de 6% do poder de compra do trabalhador com salário mediano nos países de elevado rendimento.” A nível mundial, os 10% de trabalhadores com salários mais baixos ganhavam apenas 0,5% do total dos salários, enquanto os 10% mais bem pagos recebiam 38% da massa salarial global.

No primeiro semestre de 2024, os salários reais permaneceram mais baixos do que em 2019, antes da pandemia, na Alemanha, França, Itália e Reino Unido, bem como no Japão e na Coreia do Sul. Os salários reais foram mais elevados nos EUA, mas apenas em 1,4%. De facto, os salários reais em alguns países – Reino Unido, Japão e Itália – continuam abaixo dos níveis registados em 2008, o ano da Grande Recessão! Em contrapartida, os salários reais chineses aumentaram 27% em relação a 2019, enquanto o Brasil também registou um grande aumento.

O World Inequality Lab atualizou a sua última estimativa da desigualdade de rendimentos e de riqueza a nível mundial. Os Estados Unidos são o país mais desigual da OCDE, com 21% do rendimento nacional a ir para o 1% mais rico – o mesmo que no México (21%) e ligeiramente mais do que na África do Sul (19%). Enquanto os rendimentos reais de milhares de pessoas estagnaram ou aumentaram apenas ligeiramente, os rendimentos e a riqueza dos super-ricos aumentaram a um ritmo recorde. A bolsa de valores dos EUA atingiu novos máximos e os oligarcas americanos, como Elon Musk e Jeff Bezos, etc., viram a sua riqueza líquida disparar em milhares de milhões para novos máximos grotescos.

Em 2024, a economia dos EUA aumentou cerca de 2,5% do PIB real em 2024, criando a imagem do “excepcionalismo” dos EUA: uma economia forte, um dólar forte e uma expansão impulsionada pelos combustíveis fósseis e pela IA. A BlackRock, o maior fundo de investimento do mundo, nas suas previsões para 2025, considera que “os ciclos de expansão e recessão do capitalismo terminaram”. A BlackRock considera que a economia mundial está atualmente em vias de ser totalmente “remodelada ‘ pela emergência de cinco novas ’mega forças”, incluindo a mudança para emissões líquidas zero de carbono, a fragmentação geopolítica, as tendências demográficas, a digitalização das finanças e a IA. Aparentemente, isto significa que a economia global irá romper com as “tendências históricas” que têm visto os mercados passar por ciclos de expansão e recessão durante séculos.

O otimismo da BlackRock não é surpreendente, tendo em conta os enormes ganhos nos preços dos ativos financeiros de que beneficiou em 2024. Mas as principais agências econômicas internacionais estão menos entusiasmadas. No seu último World Economic Outlook, o FMI prevê que o crescimento económico mundial se mantenha estável em cerca de 3,2% este ano. Esta taxa de crescimento é a mais fraca das últimas décadas e “os riscos negativos estão a aumentar e dominam as perspectivas” . O FMI prevê que, embora os EUA continuem a liderar o crescimento entre as economias avançadas em 2025, o crescimento real do PIB dos EUA abrandará para 2,2% em 2025, enquanto o resto do G7 terá dificuldade em ultrapassar 1% ao ano. A economia dos EUA pode ainda estar em expansão, mas não o seu sector industrial, a parte produtiva. A produção industrial diminuiu em 2024, como aconteceu em todas as grandes economias.

O FMI receia também que os planos de Trump de aumentar os direitos aduaneiros sobre as importações de bens de países que não alinhem com o seu objetivo de “tornar a América grande de novo” conduzam a “uma produção mais baixa em relação à nossa previsão de referência. A política monetária poderá manter-se demasiado restritiva durante demasiado tempo e as condições financeiras mundiais poderão tornar-se abruptamente mais restritivas”. Tal poderia reduzir para metade a taxa de crescimento projetada para 2025 e anos seguintes.

A OCDE adopta uma posição semelhante em relação à economia mundial, embora ligeiramente mais otimista. A OCDE prevê que a economia mundial cresça 3,3% em 2025, uma subida em relação à taxa de 3,2% registada em 2024, com os EUA a abrandarem ligeiramente para 2,4%. A UNCTAD é muito mais pessimista. “A economia global enfrenta um novo normal de baixo crescimento, elevada dívida, fraco investimento e perturbações no comércio”. Os seus economistas esperam que o crescimento mundial seja de 2,7% em 2025, o que representa uma descida em relação à média anual de 3,0% registada entre 2011 e 2019 e muito abaixo da média de 4,4% observada antes da crise financeira mundial. Para os países em desenvolvimento, o abrandamento é mais acentuado: “entre 2024 e 2026, os países que representam mais de 80% da população mundial e do produto interno bruto global continuariam a crescer mais lentamente do que na década anterior à COVID-19”.

Quais são os principais fatores econômicos que nos podem ajudar a avaliar o desempenho das principais economias em 2025? O primeiro é o comércio internacional. Entre 1995 e 2007, o comércio cresceu a um ritmo duas vezes superior ao do PIB mundial. Mas desde a crise financeira de 2008-2009, o crescimento do comércio em relação ao PIB estagnou. Os planos de Trump, se implementados (há algumas dúvidas quanto a isso), acelerariam a desglobalização e a estagnação do comércio mundial, afetando particularmente as economias do Sul Global. O banco de investimento Goldman Sachs, normalmente muito otimista, prevê um golpe considerável no PIB dos EUA devido a uma potencial tarifa de 10% sobre todos os bens importados – em parte devido ao aumento dos preços no consumidor, que reduziria as despesas dos americanos. E “isto poderia acabar numa guerra comercial global que, embora pudesse assumir muitas formas, no extremo poderia reduzir o PIB global em 2-3%”, afirmou a consultora Capital Economics. Com base nas previsões atuais, um impacto de 3% na produção mundial anularia o crescimento económico em 2025.

Por detrás do risco de guerra tarifária, está a própria guerra. O conflito entre a Rússia e a Ucrânia está a atingir o auge – o que Trump fará neste caso permanece incerto. Mas ele tenciona claramente apoiar Israel até ao fim, mesmo que isso signifique um conflito aberto com o Irão no próximo ano. Se isso acontecer, os preços do petróleo poderão disparar, fazendo subir novamente a inflação. E é nesta altura que a chamada “guerra contra a inflação” lançada pelos principais bancos centrais do mundo não foi ganha.

Sim, a inflação dos preços dos bens e serviços caiu desde os seus máximos em 2022, mas não voltou aos níveis pré-pandémicos, e muito menos aos objetivos dos bancos centrais de 2% ao ano. De facto, nas principais economias, há sinais de que a taxa de inflação está a voltar a subir. O “ir até ao último quilómetro” em matéria de inflação, como se diz, está a revelar-se impossível. Se esta situação se mantiver até 2025, os bancos centrais deixarão de reduzir as suas taxas de juro diretoras e, portanto, os custos dos empréstimos para as empresas e as famílias manter-se-ão elevados.

Esta situação aumentará a dificuldade do serviço da dívida existente, especialmente para os países do Sul Global, uma vez que é provável que o dólar se mantenha forte se as taxas de juro dos EUA se mantiverem elevadas e se o conflito geopolítico se agravar.

Se o custo dos empréstimos e do serviço da dívida não baixar, há um risco acrescido de que as chamadas empresas “zombie” (que não obtêm lucros suficientes para cobrir os custos da dívida e têm de continuar a contrair empréstimos) comecem a falir. Mais de 40% das 2000 maiores empresas dos EUA não são rentáveis, o que representa o maior número desde a pandemia. Ao mesmo tempo, as despesas com juros em percentagem da dívida total destas empresas atingiram 7,1%, o valor mais elevado desde 2003. As falências de empresas norte-americanas em 2024 ultrapassaram os níveis da pandemia de 2020. A alavancagem bruta – o rácio entre a dívida e os ativos (e os lucros) – de todas as empresas não financeiras cotadas na bolsa dos EUA continua a ser elevada e a alavancagem dos fundos de retorno absoluto está no nível mais elevado da última década ou próximo dele. Assim, o risco de um crash financeiro está a aumentar.

Como disse Ruchir Sharma, da Fundação Rockefeller:   “A admiração pelo ‘excepcionalismo americano’ nos mercados foi agora longe demais – falar de bolhas na tecnologia ou na IA, ou em estratégias de investimento centradas no crescimento e no impulso, obscurece a mãe de todas as bolhas nos mercados dos EUA. Dominando completamente o espaço mental dos investidores globais, os Estados Unidos estão sobre proprietários, sobrevalorizados e sobrevalorizados a um nível nunca antes visto. Como acontece com todas as bolhas, é difícil saber quando é que esta vai esvaziar ou o que é que vai desencadear o seu declínio”. E há sinais. O índice da bolsa americana, o S&P 500, caiu 1,6% em dezembro, com 6 ou mais sectores a caírem 5% ou mais.

O fator mais importante na análise das perspectivas da economia mundial em 2025 tem de ser os lucros (e a rentabilidade) das empresas a nível mundial, uma vez que este é o motor da produção e do investimento capitalistas. Se os lucros das grandes empresas do mundo continuarem a aumentar em 2025, o financiamento da dívida e a absorção do fraco comércio internacional poderão ser suportados durante mais um ano.

Faço regularmente uma estimativa dos lucros globais com base nos lucros das empresas dos EUA, Alemanha, Reino Unido, Japão e China. O crescimento médio dos lucros globais tem vindo a abrandar para zero. No entanto, nos primeiros três trimestres de 2024, os lucros das empresas dos EUA ainda aumentaram 1,5% em comparação com 2023; a China e o Reino Unido registaram um aumento de 5-6%, enquanto os lucros alemães ficaram estagnados e os do Japão caíram.

Será que os lucros vão aumentar em 2025? Os optimistas, como a BlackRock, estão confiantes. Baseiam as suas expectativas num aparente aumento da produtividade do trabalho nos EUA no último ano, impulsionado pelos ganhos decorrentes da difusão da IA em todos os sectores. Consideram que se trata do início de um “Loucos anos vinte” (“Roaring Twenties”), como aconteceu nos EUA após o fim da epidemia de gripe espanhola na década de 1920.

Há algumas coisas a dizer sobre este aparente boom de produtividade. Em primeiro lugar, está confinado aos EUA. As economias europeias não estão a viver um tal boom, antes pelo contrário. Em segundo lugar, o recente aumento do crescimento da produtividade ainda coloca a tendência dos EUA praticamente na mesma posição.

Por conseguinte, ainda não há sinais confirmados de um “salto qualitativo” no crescimento da produtividade. Na verdade, como já discuti em posts anteriores, a difusão dos ganhos de produtividade da IA pode demorar muito tempo a surgir (se é que vai mesmo surgir). É pouco provável que o investimento em IA seja suficiente em 2025 – e certamente não fora dos EUA, especialmente se não houver uma recuperação sustentada da rendibilidade do capital nas principais economias.

A minha melhor estimativa da taxa média de lucro sobre o capital nas economias do G7 indica uma recuperação em relação à profundidade da queda pandémica. Mas esta recuperação é liderada quase exclusivamente por um grande aumento da rendibilidade dos EUA, uma vez que as taxas de lucro das outras economias do G7 estagnaram. De acordo com as previsões da AMECO, a taxa de lucro dos EUA em 2025 será 10,7% mais elevada do que em 2019, mas 2-8% mais baixa no Reino Unido, França, Alemanha e Itália, com o Canadá e o Japão a registarem um aumento de apenas 1-2%.

Assim, o que as minhas estimativas de rendibilidade sugerem é que uma recessão em 2025 é improvável; mas, por outro lado, é demasiado cedo para defender um aumento sustentado da rendibilidade em todo o G7, que poderia levar o investimento produtivo e o crescimento da produtividade a novos níveis.

Muito provavelmente, em 2025, o crescimento na Europa e no Japão continuará próximo da estagnação, bem como no Canadá e na Austrália. Também o crescimento económico e a expansão do comércio em todos os países dos BRICS serão mais lentos do que em 2024. Assim, em vez do início dos “Roaring Twenties” em 2025, o mais provável é que a economia mundial continue a viver os “Mornos anos vinte”.

[NR] Resistir.info considera que esta afirmação é discutível.

31/Dezembro/2024

[*] Economista.

O original encontra-se em thenextrecession.wordpress.com/2024/12/31/forecast-2025-roaring-or-tepid/

Este artigo encontra-se em resistir.info