Ouro: o que está por trás do boom?

Michael Roberts [*]

Esta semana, o preço do ouro em dólares americanos atingiu US$ 4 000 por onça-troy [1 onça-troy = 31,103 gr]. Este é um recorde histórico (pelo menos em dólares nominais). Mas mesmo este valor alto parece prestes a ser superado, com o banco de investimentos Goldman Sachs a prever US$ 4 900 por onça até o final do ano. E o preço do ouro em outras moedas importantes também vem subindo.

Gráfico 1.

O que está por trás desta alta sem precedentes? E isso importa? Antes de responder a essas perguntas, vamos relembrar o papel do ouro nas economias capitalistas. As economias capitalistas são economias monetárias. Os capitalistas empregam trabalhadores para produzir bens e serviços para venda no mercado com o objetivo de obter lucro. Mas os bens e serviços não são trocados entre si num sistema chamado de troca. Em vez disso, historicamente, diferentes mercadorias foram escolhidas para serem universalmente aceites como dinheiro, ou seja, como meio de troca, unidade de conta nas transações e reserva de valor.

O ouro acabou por se tornar essa mercadoria universal, ou seja, a mercadoria-dinheiro. Era ideal porque não era perecível, mas maleável para ser transformado em moedas para troca ou lingotes para acumulação; e era aceite em todo o lado. Como Marx afirmou: «A veracidade da proposição de que, “embora o ouro e a prata não sejam, por natureza, dinheiro, o dinheiro é, por natureza, ouro e prata”, é demonstrada pela adequação das propriedades físicas destes metais às funções do dinheiro.»

O ouro era a principal mercadoria monetária mesmo antes de o sistema capitalista de produção se tornar dominante nas principais economias. Mas o ouro logo dominou o sistema monetário e cambial no capitalismo. O ouro tornou-se a medida confiável de valor. No entanto, à medida que o capitalismo expandiu a produção para novos patamares, não havia ouro ou moedas de ouro suficientes para sustentar o fluxo crescente de transações. Tornou-se necessário criar “moedas fiduciárias” (fiat currencies), ou seja, moedas ou notas de papel (ou agora principalmente depósitos bancários) emitidas por bancos ou governos que podiam ser criadas sem limite para atender ao crescimento da produção de bens e serviços.

Os governos passaram a controlar a oferta de dinheiro (não a procura) e, assim, podiam «forçar» as pessoas a aceitar a unidade monetária nacional em vez do ouro. Para evitar que as moedas fiduciárias se desviassem do ouro como valor universal, as moedas nacionais eram geralmente atreladas ao ouro a um preço fixo — o chamado padrão-ouro. Os comerciantes podiam então ter confiança no valor da moeda nacional, enquanto as transações internacionais envolvendo a exportação e importação de bens e serviços ainda eram liquidadas por qualquer desequilíbrio pelo próprio ouro.

No século XX, o capitalismo tornou-se dominante globalmente e as moedas fiduciárias substituíram principalmente o ouro como meio de troca, mesmo em transações internacionais e na reserva de valor mantida por empresas, bancos e governos. As reservas cambiais passaram a ser principalmente na moeda fiduciária nacional dominante, o dólar americano, com o ouro relegado a um papel secundário. O fim do ouro como a principal forma de dinheiro ou mesmo como o padrão definitivo de valor veio com a decisão do governo dos EUA, na década de 1970, de não mais trocar dólares por uma quantidade fixa de ouro. O padrão-ouro foi encerrado e substituído pelo “padrão-dólar”.

O ouro continuava a ser mantido nas reservas dos governos nacionais, mas tornou-se principalmente, não tanto «dinheiro», mas um ativo financeiro, como ações ou obrigações de empresas. O ouro tornou-se «capital fictício» especulativo para os investidores comprarem ou venderem para obter ganhos de capital; mais dinheiro a partir do dinheiro. Mas o ouro nunca perdeu o seu papel histórico nos memes dos capitalistas, nomeadamente como mercadoria universal ou dinheiro aceitável para todos. Assim, em períodos em que o valor das moedas fiduciárias parecia estar «desvalorizado», os acumuladores voltavam-se para o ouro. O ouro tornou-se o ativo financeiro a deter se a moeda fiduciária dominante a nível global, nomeadamente o dólar americano, começasse a enfraquecer. Estava a voltar-se para a relíquia de um passado bárbaro.

Houve várias subidas repentinas no preço do ouro (medido na principal moeda fiduciária, o dólar). Se as economias parecem estar a entrar em recessão; se a inflação nas economias aumenta acentuadamente; se existe o risco de um colapso financeiro — todas estas crises na produção capitalista significariam uma desvalorização da moeda nacional e, internacionalmente, do dólar. Assim, o ouro torna-se uma alternativa atraente à moeda do governo. Se as empresas, os indivíduos e outros governos já não podem confiar que o dólar manterá o seu poder de compra de bens e serviços, começam a vender dólares por ouro.

Desta vez, o preço do ouro subiu tão rapidamente devido a uma série de fatores. Primeiro, a inflação voltou com força total após a recessão pandémica. A aceleração da inflação significou que o retorno real (juros) sobre a detenção de moedas fiduciárias caiu, mesmo que os bancos centrais tenham aumentado as suas taxas de juro de política monetária. O ouro não rende juros, mas com o retorno real do «dinheiro» permanecendo baixo, o ouro tornou-se mais atraente como ativo financeiro.

Gráfico 2.

Então chegou Trump. As birras tarifárias de Trump criaram uma enorme incerteza sobre o comércio global e, em particular, sobre o que acontecerá à economia dos EUA. E não estava claro quais eram as intenções da administração Trump:   eles queriam que o dólar americano permanecesse forte para manter os preços das importações estáveis ou enfraquecesse para impulsionar as exportações dos EUA? Assim, o ouro tornou-se ainda mais atraente. O valor do dólar americano em relação a outras moedas caiu mais de 10% nos primeiros seis meses da presidência de Trump.

Mas outra razão para a alta do ouro é que o metal é visto como uma proteção contra as medidas tarifárias de Trump, de modo que muitos bancos centrais das chamadas economias emergentes (o Sul Global), enfrentando o aumento das tarifas dos EUA, decidiram aumentar as suas reservas de ouro, uma vez que o dólar se tornou menos necessário no comércio internacional.

Gráfico 3.

A especulação financeira ganha o seu próprio impulso. Assim como a alta vertiginosa do preço em dólares de criptomoedas como o bitcoin, o ouro é outra forma de investimento de capital fictício. O medo de ficar de fora (fear of missing out, FOMO) é a característica clássica da especulação financeira, e o ouro, juntamente com o bitcoin (o mercado de ações dos EUA está novamente em níveis recordes), está na vanguarda do FOMO.

Gráfico 4.

Gráfico 5.

Onde tudo isso acaba? Primeiro, acaba se o dólar americano não continuar a cair – e, na verdade, desde julho, o índice do dólar em relação a outras moedas estabilizou-se em um nível próximo à sua média histórica.

Gráfico 6.

Segundo, desta vez, isso terminará se a economia mundial entrar em recessão. Isso acabaria com a inflação e, assim, impulsionaria o dólar. Em recessões, o preço do ouro pode subir como um ativo a ser mantido (acumulado) em crises, à espera de tempos melhores. Mas, no seu atual boom, o ouro é cada vez mais impulsionado pela procura especulativa. Essa especulação entrará em colapso numa recessão, assim como os preços das ações, do bitcoin e do ouro.

11/Outubro/2025

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Os republicanos e o padrão-ouro, 29/Agosto/2012

Teoria monetária moderna – parte 1: Cartalismo e Marx, 28/Janeiro/2019

Robert Mundell: nada é ideal, 10/Abril/2021

[*] Economista.

O original encontra-se em thenextrecession.wordpress.com/2025/10/09/gold-whats-behind-the-boom

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